简介：准备金计提压力不会对净利润产生一定的影响，增大股权以及非标权益类资产配备以及交易性金融资产的配备，是险要资风险偏爱提高的展现出，险要资将更为注目资产配备的安全性和长期性。尽管险资在资本市场上举牌如火如荼，但一个不争的事实是，前三季度上市险要企净利润同比却在下降。

4家上市险要企合计构建净利润836.51亿元，同比下降20.9%，中国人寿、中国太保和新华保险分别构建净利润135亿元、88亿元和48亿元，分别上升60%、41%和45%，仅有中国平安构建净利润565亿元，同比快速增长17%。五谷丰登净利润快速增长主要是其多元金融的其他业务板块表现出色，奇以互联网金融业务快速增长很快。众所周知，净利润负增长依旧不受投资收益同比大幅度增加和责任准备金计提减少的影响。

2015年前三季度，四家上市险要企构建投资收益3116亿元，同比快速增长70.9%，投资收益低快速增长是主要驱动因素。而2016年前三季度，四家上市险要企构建投资收益2277亿元，同比下降26.9%，其中股票价差贡献增加是最主要的原因。

同时，责任准备金计提则经常出现分化，2016年前三季度总计萃取责任准备金3420.66亿元，同比增加14.1%，国寿和太保计提压力较小，同比分别快速增长25%和59%，而五谷丰登和新华同比分别减少1%和-28%。责任准备金计提水平与其业务结构发展相吻合。

不受利率松动的影响，投资收益增长速度下降和责任准备金计提的压力基本合乎市场预期。由于2015年上半年的高基数，第三季度为投资收益和净利润获取了一定的提高空间，从2016年三季报数据可见一斑。在保险费结构上，个险期缴业务增长速度引导了行业结构调整，个险期缴新单和个险新单增长速度低于新的单增长速度。续期业务逐步发力，增长速度急剧提高，个险续期业务增长速度低于续期业务增长速度;由于利率环境与年末评估利率的不确定性，责任准备金计提压力依然较小。

值得注意的是，投资结构逐步变化，传统型投资占到比下降，险要资更为注目安全性和长期性，非标准化投资沿袭增长势头，固收和权益类非标资产持续火热。此外，定存逐步届满，资金面对较小的再行配备压力。

结构优化的边际利率较慢松动和中短存续期产品监管造成保险产品销售重返常规化竞争格局。监管通过强化中较短存续期监管和人身保险产品监管工作，约束短期财经型保险不合理愈演愈烈，前期更为保守的保险公司开始变长产品久期同时推展险种类型递归升级;而上市险要企在综合考虑到渠道、价值和规模之后自由选择了重个险、轻期缴的策略。

对于保险费增长速度的前景，长江证券指出，低利率环境为保险公司在产品销售方面彰显了更加强劲的主动性，是重返保险价值理念、展开转型升级的最差时期。同时，“债二代”监管刚跟上，引领效果显著，推展险要企强化转型。三季度保险费数据沿袭了中期的变化格局，主要反映为个险期缴新的单保持低增长速度，个险新单、个险期缴新的单占到比结构之后提高，以及续期保险费增长速度提升三个特点。

前三季度数据表明，上市险要企退守水平持续负增长，退守规模获得有效地掌控。退守的原因一般来说有两种：一是保单本身通过价值设置希望退守，中较短存续期产品往往归属于这种类型;二是消费者有更佳的财经渠道，退守展开再行配备。从历史数据来看，退守亲率和市场利率水平有较高的相符度，不存在周期波动。

2016年三季度，四家上市险要企合计退守开支1193.5亿元，同比下降29.7%。三季度，新华保险、中国人寿退守率为5.3%和3.11%，同比增加3%和1.6%。

前三季度退守亲率提高获益于当前环境对于两种退守原因的对系统，一方面，在低利率环境之下，保险产品因其长期性和较好的资产管理能力使得比较收益率优势显著，减少了客户退守的动力;另一方面，监管机构频出政策容许中较短存续期产品，低现价不易退守产品逐步规范，期缴产品渐渐替代趸交产品增加了潜在集中于退守的压力。手续费开支增长速度多达保险费增长速度也从另一个角度演绎了险企保险费结构上的变化。前三季度，行业手续费及佣金开支1382.1亿元，同比快速增长49.3%，其中新华、国寿、五谷丰登、太保手续费及佣金开支105.3亿元、412.8亿元、587.9亿元和276.1亿元，同比分别快速增长37.1%、50.8%、55.1%和40.9%。

手续费及佣金开支与个险渠道搭起和扩展有关，开支快速增长大幅提高与代理人队伍建设及新单保险费增长速度相符合。四家上市险要企前三季度总计萃取责任准备金3420.66亿元，同比大幅度减少14.1%，国寿、五谷丰登、太保和新华分别计提准备金1307.6亿元、1180.32亿元、675.19亿元和257.55亿元，同比分别减少24.8%、1.3%、58.9%和上升28.5%。准备金计提水平主要不受保险费规模、险种类型、缴付期限与评估利率水平的影响，有所不同公司保险费结构差异造成准备金计提减少幅度差异。

传统保障型产品、期缴长年产品须要萃取责任准备金较高，发展期缴和个险的背景下，随着保险费的持续低快速增长，责任准备金计提不会大自然较慢快速增长。一般而言，年末险要企会综合考量利率水平，对评估利率展开新的原作，评估利率的松动不会对责任准备金萃取产生较小的影响。在险要企新的单保险费中传统险要占到比在持续减少和利率松动的背景下，评估利率松动速度不会有所增加。从三季度末的数据来看，1年期、5年期和10年期国债750日均线已较年初下降21BP、19BP和20BP，假设2016年第四季度债券收益率保持三季度末的水平，750日国债移动平均值将下降32BP-36BP;如果2016年四季度债券收益率之后上行10BP，则750日国债移动平均值收益率较年初上升33BP-37BP。

考虑到保险公司自身调节因素，评估利率上升幅度或大于国债移动平均值下降幅度，预计年末评估利率上调不多达35BP。保险费结构在三季度基本沿袭了上半年的调整方向，低利率环境要求了保险公司退守亲率下降和保险费低快速增长的趋势，而在保险费低快速增长同时，投资压力减少也推展险要企在产品类型以及销售渠道方面的主动追求。

低利率环境和投资压力增大的分段意味著险种结构优化将不会公里/小时，险要企会持续增大价值类指标的考核和关注度。另一方面，险种渠道优化有显著的边际，险种结构优化将是在渠道优化之后的最重要方向，不断扩大产品优化内涵，增大减缓长年健康险、养老险等产品的研发，产品组合的应用于以及细分人群个性化产品的自定义将沦为保险公司先前竞争的主要方向。风险偏爱大大提高前三季度净利润大幅度下降最必要的原因是行业投资收益的同比大幅度增加。

前三季度，沪深300指数下降12.8%左右，资本市场展现出下滑，再加2015年上半年投资收益基数较小，险要企投资收益下降不应在预期之中。但从环比变化来看，投资收益降幅早已显著收窄。从资产配备趋势来看，债券投资渐趋慎重，定存持续传输，非标固收和权益类资产配备热度持续;从持有人形态来看，交易性和供出售金融资产仍遗下降趋势。四家上市险要企前三季度合计构建投资收益2277.33亿元，同比上升26.9%，国寿、五谷丰登、太保和新华投资收益分别为849亿元、837亿元、341亿元和249亿元，同比分别上升30.3%、21.4%、22.1%和36.9%。

从三季报透露的数据来看，总投资收益率下降是预期之中，净投资收益率有所提高是亮点。五谷丰登三季度的净投资收益率约6%，创历史新纪录，总投资收益率上升2.9%;国寿三季度总投资收益率较2015年上升2.5%，仅有为4.4%;新华年化总投资收益率为5.1%，较2015年上升3.6%。前三季度总投资收益同比下降核心原因主要是权益价差收益大幅度减少。

比起于2015年上半年较好的权益市场投资机会，2016年前三季度市场广泛展现出下滑，总投资收益率与净投资收益率之劣很大部分由权益收益率包含，权益收益率2016年广泛为负值。四大上市险要企2015年全年投资收益率在二季度超过峰值，其中股票价差贡献在30%-50%之间，而三季度和全年价差贡献率上升显著，在25%-35%之间。从单季度投资收益来看，国寿、五谷丰登和新华皆打破2015年同期，同比增长速度为60.44%、30.68%、1.4%，太保投资收益同比上升3.34%，如果险要企沿袭单季投资展现出，四季度投资收益同比仍将持续改善，这也意味著2016年下半年保险行业投资收益同比降幅将显著收窄。

资本市场下滑使得险要企供出售金融资产公允价值持续下降。2016年前三季度，四家上市险要企单季度皆沿袭了浮亏状况，五谷丰登、国寿、太保和新华利润表中的其他综合收益规模分别为-59.17亿元、-149.76亿元、-21.38亿元和-19.47亿元，占到净资产比例分别为-1.6%、-4.8%、-1.6%和-3.3%。但从三季度单季度来看，浮亏有所改善，浮亏占比相比于上季度有所下降。受前三季度大幅度亏损的影响，险要企总计浮盈上升相当严重，但降速上升。

前三季度，五谷丰登、国寿、太保和新华积累浮盈分别为202.41亿元、151.48亿元、64.5亿元和17.15亿元，占到净资产的比重分别为5.3%、4.9%、4.9%和2.9%，占到较为2015年年末分别上升4.4%、2.5%、1.5%和3.5%，环比上季度广泛有所回落。数据表明，险要企债券类资产配备占比在下降。

2016年8月末，保险行业持债规模4.29万亿元，占到比33.67%;2016年年初，险要企持债规模3.84万亿元，占到比34.39%。根据中债网涉及数据，前三季度保险行业持有人主要债券品种规模为17710亿元，占到比最低的仍为国债、国开债、企业债和次级债，占到比分别为21.31%、31.81%和25.4%。

前三季度，险要资持债主要变化为减少国债、进出口银行债和农发行债，较年初增长速度分别为6.7%、34.89%、142.93%。从近三年上市险要企的投资资产来看，定期存款变动幅度较高。数据表明，2013年以来，定期存款占到总投资资产的比重经常出现显著下降，其中新华保险的下降幅度仅次于，从2013年年中占比33.6%下降至2016年年中的13.68%，下降幅度大于的太保也有8%，定期存款届满续作自由选择大大增加，资金面对再行配备的压力。中报数据表明，四家上市险要企除五谷丰登1年内届满定存占到较为较少外，国寿、太保、新华的占比基本维持6%-9%之间，届满数量比较较小，及时找寻优质资产减轻再行投资压力是联合市场需求。

融合太保2016年三季报数据，定存持续减少，较年中上升0.9%，较上年末上升3.7%。预计年内险要企仍有部分届满定存仍然续作，而转投其他类型资产，定存比例仍将逐步上升。从2016年中报数据来看，非标固收和非标权益资产配备都有大幅度提高，其中新华和太保在非标固收资产的配备上较年初分别提高51.8%、35.1%;五谷丰登、国寿、太保在非标权益的配备方面分别提升39.6%、27.9%和48.9%，在低利率环境沿袭的前提下，非标配备将持续增长。

太保透露的数据表明，公司前三季度权益类资产占到比15%，其中股基配备占到比7.8%，比2015年年底下降1.1%。增加资产主要为定期存款，资金配备方向为非标类固收和权益资产，其中增持比例较高的为固收类优先股和理财产品以及权益类理财产品，较年初增持幅度分别为2.1%、1.3%和1.7%。国寿三季度于是以持续推展PPP、基础设施投资等非标项目落地。从资产形态来看，上市险要企在增持交易性金融资产方面大致相同。

三季度末，新华、太保、国寿和五谷丰登交易性金融资产占到总资产比重分别为2.67%、2.45%、9.73%和1.89%，占到较为上期分别快速增长0.17%、0.16%、0.02%和0.09%。在供出售金融资产方面，五谷丰登展开了0.5%左右的平安保险，其余三家险要企皆有一定增持;而持有人至届满投资方面，国寿仅有小幅减少0.3%，其余三家仍呈圆形下降趋势。

国寿三季度增持了部分征税型长年和超强长年债券，以提升收益，变长资产久期。利率上行环境增持交易性和供出售型金融资产需要取得资产价差收益，但减少了公允价值变动和综合收益的波动性。

从增持的品种来看，债券类基金基本上是联合的方向。在低利率和资本市场下滑的环境下，险要企资产配备思路逐步明晰：在传统投资方面，期限和安全性是重点，主要注目如何变长债券久期享用期限溢价，定存届满续作较较少，慎重配备信用债、股票基金等权益资产;在非标投资方面，增大非标准化资产的投资范围，考古优质非标资产，以多样化投资来减轻投资收益的压力，充分发挥保险的资金融通功能;从持有人方式来看，传统的持有人至届满的方式早已逐步有所断裂，交易和供出售资产沦为联合的方向。2016年前三季度，上市险要企共计构建保险费同比快速增长18.1%，仍保持较高水平，保险费低快速增长在一定程度上逐步巩固投资收益上升对净利润的负面影响。从保险费末端来看，结构调整成效显著。

上市险要企大力发展个险渠道和期缴产品，个险期缴增长速度与个险增长速度皆打破新的单增长速度，而且，续期业务随着期缴业务的实行水涨船高，个险续期保险费增长速度小于续期保险费增长速度，预计未来续期保险费将沦为保险费快速增长的最重要承托。但另一方面，个险期缴产品的大力发展必定带给责任准备金的计提压力，加之利率环境走弱，险要企上调评估利率概率较小。

准备金计提压力不会对净利润产生一定的影响，但这归属于利率周期和规模扩展下的可预期结果。长江证券指出，产品结构调整刚刚开始，产品结构调整首先是渠道调整，从传统的银行渠道逐步迁入至个险渠道，随后将是产品种类的很大优化，预期保险费结构优化将不会加快。

从资产配备末端来看，低利率环境以及信用风险曝露为险要企资产配备带给较小的挑战，一方面，保险资金净投资收益率优势在利率松动初期仍然显著;另一方面，保险资金在逐步提高风险偏爱以保持较高收益。从净投资收益率水平来看，五谷丰登和国寿皆构建了较高固收类资产收益率，同比和环比皆构建提高。而从险要资配备来看，投资策略比起以前更为灵活机动。

在传统债券方面，相比于前期以持有人至届满的方式增持企业债和公司债，险要资为防止信用风险在逐步传输对应的债券品种，而逐步增持利率债，同时持有人的方式从持有人至届满到交易性和供出售资产，特别是在是推崇债券类基金的配备占到比;在传统权益配备方面，整体仍然保持更为慎重的态度，三季度权益配备有所提高，优先股沦为一个较为新的最重要配备方向;在非标资产方面，险要企的态度更为灵活性，相比于传统的非标固收，非标权益配备占到比开始较慢提高。当前，在险要资举牌热度减的背景下，市场也开始重点注目险要资长年股权投资的情况，目前，国寿股权投资仍然领先于同业。从另一个视角来看，增大股权以及非标权益类资产配备以及交易性金融资产的配备，是险要资风险偏爱提高的展现出，这一类资产未来有可能增大净利润的波动。

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